Der Weg zu einem schwächeren US-Dollar ist holprig

Kernpunkte

• Die jüngste Dollar-Stärke könnte unseres Erachtens von kurzer Dauer sein, da sich das US-Wachstum verlangsamt und die Hoffnungen auf Zinssenkungen im Jahr 2023 schwinden.
• Sinkende Energiepreise könnten den „Terms of Trade“-Vorteil der USA verringern und den Leistungsbilanzen Japans und der Eurozone zugutekommen. Zugleich könnten angespanntere Kreditbedingungen die Nachfrage nach Zufluchtswährungen antreiben.
• Unseres Erachtens dürfte sich der US-Dollar in der zweiten Jahreshälfte gegenüber dem Euro, dem japanischen Yen und dem Schweizer Franken abschwächen. Wir behalten unsere derzeitige Dollar-Untergewichtung in den Portfolios bei.
• Eine Verringerung der Abhängigkeit vom Dollar würde eine erhebliche Veränderung der internationalen Handelsmuster erfordern. Die jüngste Diversifizierung der Devisenreserven weg vom US-Dollar dürfte nicht dazu führen, dass der Dollar seine vorherrschende Stellung bald verliert. Sie dürfte auch kein Markttreiber sein.

Aufgrund der unerwartet robusten US-Wirtschaft verschiebt sich der erwartete Zeitpunkt einer Rezession immer weiter nach hinten. Dies hat den US-Dollar in den letzten Monaten unterstützt. Wir gehen jedoch davon aus, dass sich der Dollar bis Ende 2023 gegenüber wichtigen Währungen wie dem Euro, dem japanischen Yen und dem Schweizer Franken abschwächt.

Der Dollar hat sich 2023 bisher gut behauptet – trotz anhaltender Turbulenzen im US-Regionalbankensektor und der politischen Krise wegen der US-Schuldenobergrenze. Ein Grund dafür ist die Stärke des US-Konsums. Die Verbraucherausgaben – denen die verbleibenden Ersparnisse und ein immer noch angespannter Arbeitsmarkt zugutekommt – haben die Anlegerinnen und Anleger überrascht. Die Inflation verharrt über dem Zielwert, und es gibt keine Anzeichen für eine dramatische Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit. Daher scheint die Fed nun entschlossen, am Zinsniveau so lange festzuhalten, bis sie den Kampf gegen die Inflation für gewonnen erklären kann. Davon profitiert der Dollar. Auf der anderen Seite bestehen Fragezeichen mit Blick auf Chinas aufkeimende wirtschaftliche Erholung und infolgedessen Bedenken hinsichtlich der Stärke des globalen Wachstums. In der Vergangenheit war der Dollar immer dann stark, wenn er hohe Renditen bot und die Aussichten für den Welthandel getrübt waren. Hingegen waren deutlich niedrigere US-Zinsen und ein gesundes globales Wachstum in der Regel die Voraussetzungen für eine Dollar-Schwäche.

Unserer Meinung nach könnte die jüngste Dollar-Stärke jedoch von kurzer Dauer sein. Mit dem Rückgang der Erdgaspreise hat sich der Handelsvorteil der USA gegenüber Energieimporteuren wie Japan und der Eurozone verringert. Dies stützt den Euro und den japanischen Yen, welche die Hauptlast des Energieschocks im Jahr 2022 zu tragen hatten. Während die Fed eine Pause einlegt, dürften unseres Erachtens die Notenbanken der Eurozone und der Schweiz die Geldpolitik weiter straffen. Dies würde die Vorteile des Dollar schmälern. Die strengeren Kreditbedingungen weltweit und die Sorgen der Anleger über den Zeitpunkt einer US-Rezession dürften in den kommenden Monaten anderen Zufluchtswährungen zugutekommen.

Wir bevorzugen den Yen – der traditionell gut abschneidet, wenn die Risikoaversion der Anleger zunimmt – und den Schweizer Franken. Die Aussenbilanz der Schweiz ist gesund, und die Schweizerische Nationalbank favorisiert eine starke und stabile Währung, um die importierte Inflation in Schach zu halten. Zugleich könnte in den USA die Einigung der beiden Parteien über die Schuldenobergrenze einen Teil der Bundesausgaben bis 2024 limitieren und damit die mittelfristige Nachfrage nach dem Dollar verringern.

Der Weg zu einem schwächeren Dollar dürfte jedoch holprig sein, da die Marktteilnehmer ihre Annahmen über die US-Geldpolitik und die globalen Wachstumsaussichten anpassen. Wir gehen je nach Währungspaar von einer unterschiedlichen Dynamik des Dollar aus. Für den Rest des Jahres 2023 erwarten wir eine Abschwächung des US-Dollar gegenüber dem Euro, dem japanischen Yen und dem Schweizer Franken. Zugleich rechnen wir mit einer Aufwertung des US-Dollar gegenüber dem Pfund Sterling, dem kanadischen Dollar und dem chinesischen Yuan.

Der Euro-Dollar-Kurs dürfte sich unseres Erachtens in den kommenden Monaten in einer Spanne von 1,06 bis 1,10 bewegen und in einem Jahr ein Niveau von 1,12 erreichen. In den Kundenportfolios bleiben wir im US-Dollar und im chinesischen Yuan untergewichtet sowie im japanischen Yen übergewichtet.

Angestrebte Entdollarisierung

Längerfristig wird die Dominanz des Dollar als globale Reservewährung weiter infrage gestellt. Seit dem Einmarsch Russlands in die Ukraine im Februar 2022 wird vermehrt über die weltweite Abhängigkeit vom Dollar und dessen sinkenden Anteil an den globalen Reserven diskutiert. Angesichts einer zunehmend multipolaren Geopolitik scheint eine gewisse Diversifizierung unvermeidlich, da sich die Länder um die Sicherheit ihrer Währungsreserven sorgen. „Blockfreie“ Länder haben es abgelehnt, die unter der Leitung der USA verhängten Sanktionen zu unterstützen. Sie treiben weiterhin Handel mit Russland und versuchen, sich vor den Konsequenzen zu schützen, mit denen sie deshalb konfrontiert werden könnten. China hat bereits versucht, den Yuan verstärkt für die Abwicklung internationaler Handelsgeschäfte zu nutzen.