Wie geht es nach einem Höchststand der britischen Zinsen weiter?

Kernpunkte

• Der geldpolitische Zyklus der BoE dürfte angesichts der langsameren Inflation im Vereinigten Königreich den Höhepunkt erreicht haben. Wir erwarten eine erste Zinssenkung frühestens im Juni 2024.
• Das Vereinigte Königreich dürfte dieses Jahr einer Rezession entgehen, aber ein weniger flexibler Arbeitsmarkt macht die Wirtschaft schockanfälliger.
• Der am 22. November anstehende Haushaltsplan könnte Spielraum für neue öffentliche Ausgaben zur Ankurbelung des Wachstums bieten. Ein Sieg der Labour-Partei bei den nächsten Parlamentswahlen würde kaum grössere Änderungen der makroökonomischen Politik bedeuten. Er könnte aber höhere Steuern zur Finanzierung von Investitionen in den öffentlichen Dienst nach sich ziehen.
• Der FTSE 100 ist auf defensive Aktien ausgerichtet. Wir bleiben gegenüber britischen Aktien neutral eingestellt. Das Pfund Sterling dürfte gegenüber dem Euro und dem US-Dollar 2023 weiter schwach tendieren.

Das britische Wirtschaftswachstum ist schwach, aber der Inflationsausblick hat sich endlich zu bessern begonnen. Diese Kombination deutet darauf hin, dass die Zinsen den Höchststand erreicht haben. Wir erwarten, dass die Bank of England (BoE) an der nächsten Sitzung am 2. November die Zinsen zum zweiten Mal in Folge unverändert lassen wird.

Am Ende eines ungewöhnlichen Zinserhöhungszyklus mit einem maximalen Leitzins von 5,25% ist die Geldpolitik immer noch sehr restriktiv. Es handelt sich um das höchste Zinsniveau seit der globalen Finanzkrise von 2008. Dennoch ist die Entwicklung günstiger, als sie noch vor ein paar Monaten zu erwarten war. Damals rechneten die Geldmärkte aufgrund einer Reihe hoher Inflationswerte mit einem Höchststand der Leitzinsen von 6,50% (siehe Grafik 1). Dies war sogar noch höher als der erwartete Wert während des starken Ausverkaufs an den Märkten, der auf das „Mini-Budget“ der kurzlebigen Regierung von Liz Truss im September 2022 folgte.

Zwar war die Inflation im Vereinigten Königreich im September 2023 mit 6,7% höher als in den meisten anderen fortgeschrittenen Volkswirtschaften, doch vor einem Jahr hatte sie noch über 11% betragen. Sie dürfte im Oktober sogar noch weiter sinken. Gründe dafür sind der Basiseffekt sowie die Senkung der Obergrenze für die Energierechnungen der Haushalte.

Zwar dürfte die britische Wirtschaft 2023 einer Rezession knapp entgehen, doch wir erwarten für das Gesamtjahr nur ein reales Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) von 0,2%. Die hohen Zinsen werden das Wachstum im Laufe der Zeit bremsen, auch wenn die Verzögerungen dieses Mal länger sein dürften – dies aufgrund der deutlichen Zunahme an Festzinshypotheken seit der Finanzkrise. Vor dem Hintergrund eines schwachen Wachstums und einer sinkenden Inflation in den kommenden Monaten erwarten wir, dass die BoE bis Mitte 2024 von einer Straffung zu einer Lockerung der Geldpolitik übergehen wird. Unseres Erachtens könnte die erste Zinssenkung nächsten Juni erfolgen, was weitgehend mit den Erwartungen der Geldmärkte übereinstimmt.

Arbeitsmarkt unter Druck

Infolge des nach dem Brexit eingeschränkten Zugangs zu europäischen Arbeitskräften ist die britische Wirtschaft weniger flexibel und schockanfälliger, was die Erholung nach Covid erschwert hat. Probleme auf dem Arbeitsmarkt sind sowohl Ursache als auch Folge der hohen Inflation, da die Arbeitnehmenden dafür kämpfen, durch Lohnerhöhungen etwas Kaufkraft zurückzugewinnen. Zudem haben Engpässe auf dem Arbeitsmarkt das Wachstum gebremst: Eine Rekordzahl von 2,6 Millionen Menschen ist nun wegen langfristiger Gesundheitsprobleme nicht im Arbeitsprozess. Dies könnte mit Covid-Komplikationen und langen Wartelisten für Behandlungen zusammenhängen.

Die Befürchtungen, dass steigende Löhne zu einer Preisspirale führen könnten, haben jedoch nachgelassen. Die Arbeitslosenquote im Vereinigten Königreich ist von einem Tiefstand von 3,5% im Jahr 2022 auf derzeit 4,3% geklettert. Die Zahl der offenen Stellen ist in den letzten 15 Monaten stetig zurückgegangen. Die Überhitzung des Arbeitsmarkts vom letzten Jahr scheint hinter uns zu liegen. Eine anhaltende Anpassung ist wahrscheinlich, da sich die Nachfrage in der Wirtschaft weiter abkühlt. Das Lohnwachstum im Vereinigten Königreich war bisher zwar kräftig, doch deuten zukunftsgerichtete Indikatoren wie die REC-Umfrage auf eine klare Abschwächung in den kommenden Monaten hin.