Les taux directeurs britanniques ont atteint un pic – et ensuite ?

Points clés : 

• Avec le ralentissement de l’inflation, le cycle de politique monétaire de la Banque d’Angleterre a probablement atteint son point culminant. Nous ne prévoyons pas de baisse des taux directeurs avant juin 2024
• Le Royaume-Uni devrait éviter une récession en 2023, mais un marché du travail tendu rend l’économie plus vulnérable aux chocs
• Dans le budget du 22 novembre prochain, il existe une marge pour de nouvelles dépenses budgétaires visant à stimuler la croissance. Une éventuelle victoire du parti travailliste lors des prochaines élections générales ne devrait pas entraîner de changements de politique macroéconomique majeurs, mais pourrait se traduire par des augmentations d’impôt pour financer des investissements dans les services publics
• Alors que l’indice FTSE 100 est axé sur des titres défensifs, nous conservons une opinion neutre sur les actions britanniques. La faiblesse de la livre sterling par rapport à l’euro et au dollar américain devrait perdurer jusqu’à fin 2023.

La croissance économique du Royaume-Uni est faible, mais les perspectives d’inflation s’améliorent enfin. Cette combinaison laisse entendre que les taux directeurs ont atteint leur point culminant et nous nous attendons à ce que la Banque d’Angleterre (BoE) laisse ses taux inchangés pour la deuxième fois consécutive lors de la prochaine réunion de son comité de politique monétaire, le 2 novembre.

La fin d’un cycle de resserrement monétaire exceptionnel avec un taux directeur maximal de 5,25% indique toujours une politique monétaire très restrictive, les taux ayant atteint leur niveau le plus élevé depuis la crise financière mondiale de 2008. Néanmoins, l’issue paraît plus favorable que celle qui se profilait il y a quelques mois encore. À l'époque, une série de mesures de l'inflation élevées signifiait que les marchés monétaires anticipaient des taux directeurs culminant à 6,5% (voir graphique 1). Un chiffre supérieur aux attentes formulées lors du fort recul des marchés financiers qui a suivi le « mini-budget » du gouvernement éphémère de Liz Truss en septembre 2022.

Bien que l’inflation britannique de 6,7% en septembre 2023 reste plus élevée que dans la plupart des autres économies avancées, elle a chuté comparativement aux plus de 11% atteints il y a un an. Elle devrait encore reculer en octobre, grâce aux « effets de base » consistant à comparer les taux élevés avec ceux pratiqués douze mois plus tôt, et à l’abaissement du plafond sur les factures d’énergie des ménages.

Si l’économie britannique devrait éviter de justesse une récession en 2023, nous prévoyons toujours une maigre croissance du PIB réel de 0,2% pour l’ensemble de l’année. Avec le temps, les taux d’intérêt élevés pèseront sur la croissance, même si le décalage pourrait être plus long. Dans un contexte de croissance anémique et de baisse de l’inflation ces prochains mois, nous pensons que la BoE basculera d’une politique de resserrement à une politique d’assouplissement d’ici mi-2024. Nous pensons que la première baisse de taux pourrait intervenir en juin prochain, ce qui correspond globalement aux attentes des marchés monétaires.

Pressions sur le marché du travail

L’accès à la main-d’œuvre européenne ayant subi un coup de frein suite au Brexit, l’économie britannique est devenue moins flexible et plus sensible aux chocs, ce qui complique sa reprise post-pandémie. Les difficultés rencontrées par le marché de l’emploi ont été tout à la fois la cause et la conséquence de l’inflation élevée, les travailleurs s’efforçant de recouvrer leur pouvoir d’achat en négociant des augmentations de salaire. Avec un nombre record de 2,6 millions de personnes sans emploi souffrant de problèmes de santé à long terme, la pénurie de main-d’œuvre a également ralenti la croissance. Cette tendance peut être liée aux complications du Covid et aux longues listes d’attente pour obtenir des traitements.

Toutefois, la crainte est moins vive de voir l’augmentation des salaires se traduire par une spirale inflationniste. Au Royaume-Uni, le taux de chômage est passé de 3,5% en 2022 à 4,3% actuellement et, ces quinze derniers mois, le nombre d’offres d’emploi n’a cessé de décliner. La surchauffe du marché du travail semble donc appartenir au passé et, du fait que la demande de main-d’œuvre recule, un rééquilibrage paraît possible. Si la croissance des salaires a été jusqu’à présent robuste, les indicateurs prospectifs, tels que l’enquête REC sur l’emploi, indiquent un ralentissement substantiel dans les mois à venir.