Potentiel haussier sur les actions américaines, malgré les tarifs douaniers et les défis posés par DeepSeek

Si les droits de douane remettent en question les valorisations élevées des actions américaines à court terme, les réductions d’impôts sur les sociétés, ainsi qu’une reprise des secteurs non liés à la consommation, devraient soutenir la croissance bénéficiaire cette année. Les développements concernant DeepSeek pourraient aussi freiner le marché à court terme, les investisseurs cherchant à déterminer les potentiels gagnants et perdants au sein du secteur technologique. A long terme toutefois, cette percée s’avérera positive en accélérant l’adoption de l’IA en général et en soutenant ainsi la chaîne de valeur de l’IA.

Les politiques pro-croissance de la nouvelle administration Trump ajoutées à la vigueur des dépenses de consommation et à la reprise naissante de l’industrie manufacturière devraient stimuler la croissance des bénéfices des entreprises américaines en 2025. Nous tablons sur une croissance de 12%, laquelle servira de moteur essentiel à la performance du marché, et voyons un potentiel haussier à 12 mois de l’ordre de 10% pour l’indice S&P 500. Quand bien même les valorisations restent élevées, la croissance des revenus et l’expansion des marges conservent le potentiel de générer de nouveaux gains, à l’instar des scénarios des trois dernières années (voir le graphique ci-dessous).

DeepSeek et les perspectives technologiques

Le modèle d’intelligence artificielle (IA) DeepSeek a secoué l’industrie technologique mondiale en remettant en question les hypothèses du marché quant à la domination stratégique des entreprises technologiques américaines, à la valorisation de leurs titres et à la nécessité d’investissements infrastructurels massifs. En exploitant les innovations et les investissements existants, DeepSeek a mis au point un modèle d’IA raisonnante qui surpasse ses rivaux, et ce à un coût présenté comme inférieur. Bien que DeepSeek constitue une percée significative susceptible de faire baisser les prix et ainsi d’accélérer l’adoption plus large de l’IA, son modèle « R1 » nous apparaît plutôt comme le produit d’un ajustement créatif de la technologie existante, que comme une réelle innovation. En effet, il s’appuie sur les vastes modèles de langage (LLM) développés à grands frais par les entreprises américaines. Et il n’a pas, à ce stade, modifié la trajectoire des dépenses d’investissement prévues par les méga-capitalisations américaines pour 2025.

Selon les estimations, les dépenses d’investissement combinées des cinq principaux « hyperscalers » (Amazon, Microsoft, Alphabet/Google et Meta Platforms) dans des puces plus rapides, des centres de données et d’autres infrastructures augmenteront cette année d’environ un cinquième comparativement à 2024, pour atteindre près de USD 290 milliards. C’est pourquoi nous considérons DeepSeek comme une étape évolutive plutôt que révolutionnaire. Son approche open source devrait aussi faire progresser la technologie au fur et à mesure que les pionniers américains comme Open AI, Llama (Meta Platforms) et Gemini (Alphabet/Google) analyseront le travail de l’entreprise chinoise et perfectionneront leurs propres modèles.

Nous maintenons un positionnement neutre sur le secteur technologique, déterminant pour le marché américain plus généralement

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Suite à l’irruption de DeepSeek, Nvidia, le plus grand fabricant de puces d’IA au monde, a enregistré le 27 janvier une chute record de sa capitalisation boursière. Le mouvement de correction n’a cependant pas été généralisé, et les cours des différents titres ont affiché des trajectoires spécifiques, même dans le domaine de l’IA, ce qui suggère que les investisseurs opèrent une distinction au sein du secteur technologique. Par exemple, une adoption accrue de l’IA pourrait amener une baisse des coûts de calcul et ainsi profiter aux éditeurs de logiciels et aux producteurs d’électronique grand public (comme les smartphones et les ordinateurs personnels). Les hyperscalers pourraient également en bénéficier, du fait de l’augmentation progressive du volume d’inférence, c’est-à-dire la quantité totale de décisions ou de prédictions effectuées par un modèle une fois formé, et d’une possible monétisation des progrès de l’IA par le biais des canaux de distribution et des offres de produits existants. En revanche, les fabricants de semi-conducteurs et de composants liés à l’IA sont confrontés à une incertitude accrue quant à la nécessité d’engager des dépenses d’infrastructure, comme en témoignent leurs performances boursières. Bien qu’une réduction des coûts puisse accélérer l’adoption de l’IA et la demande de puces, les investisseurs s’interrogeront sur la nécessité de maintenir un niveau de dépenses infrastructurelles aussi soutenu et sur l’ampleur de la baisse des multiples de valorisation requise pour prendre en compte ces incertitudes. La valorisation de Nvidia a chuté d’une moyenne sur cinq ans de 35 fois les bénéfices prévisionnels à environ 28 fois. À titre de comparaison, le secteur des semi-conducteurs de l’indice MSCI World se négocie à quelque 25 fois les bénéfices prévisionnels, contre une moyenne de long terme de 16 fois. Au total, nous maintenons un positionnement neutre sur le secteur technologique, déterminant pour le marché américain plus généralement.

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Perspectives boursières pour 2025

La performance des marchés actions devrait rester limitée à court terme en raison de la persistance des incertitudes liées à DeepSeek et aux tarifs douaniers, d’autant plus que l’IA a été un argument essentiel pour de nombreuses grandes capitalisations dans des secteurs non technologiques tels que l’industrie et les services publics.

Cela dit, ce constat ne devrait pas entraîner une surperformance significative des petites capitalisations, malgré leur retard accumulé au cours des deux dernières années. Les prévisions du consensus indiquent que l’écart de croissance bénéficiaire entre grandes et petites capitalisations se réduira en 2025. Pour autant, nous nous attendons à de nouvelles déceptions pour le marché, comme en témoignent les récentes révisions des prévisions de bénéfices par action (BPA). Nous préférons conserver un positionnement neutre sur les grandes capitalisations du secteur technologique par rapport aux petites capitalisations, car nous voyons des opportunités spécifiques dans les premières, tandis que la hausse des taux d’intérêt génère des vents contraires pour les secondes.

Les entreprises américaines continuent à dégager de solides bénéfices et le pays intègre rapidement le contexte politique favorable induit par l’administration Trump

Les entreprises américaines continuent à dégager de solides bénéfices et le pays intègre rapidement le contexte politique favorable induit par l’administration Trump. Le dernier rapport de l’ISM (Institute for Supply Management) concernant l’industrie manufacturière a été robuste, alimentant l’optimisme quant à une reprise dans les secteurs cycliques traditionnels, non liés à l’IA, tels que les matériaux et l’industrie. Le Japon, moins exposé à l’IA et au secteur technologique, offre pour la première fois depuis plus d’une génération une croissance économique intérieure prometteuse, mais peut aussi aider à diversifier les portefeuilles. La sous-performance du pays depuis le début de cette année nous semble injustifiée compte tenu de la dynamique favorable des prévisions de BPA, et nous y voyons une opportunité d’achat. Le rythme des réformes s’accélère, ce qui devrait conduire à une amélioration de la rentabilité des entreprises comparativement au coût du capital et, partant, permettre d’attirer des investissements étrangers au Japon pour la première fois depuis 2013.

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À Taïwan, la forte correction boursière dans le sillage du lancement de DeepSeek, touchant en particulier le titre du géant de la fabrication de puces, TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company), semble exagérée. En effet, les puces non IA forment toujours la majorité de ses revenus et sa position dominante sur le marché ne cesse de se renforcer.

À l’inverse, les actions de la zone euro ont enregistré un rebond technique après une longue période de sous-performance. Les révisions bénéficiaires restent toutefois négatives dans de nombreux secteurs cycliques, en dépit d’un assouplissement monétaire plus conséquent attendu de la part de la Banque centrale européenne. En outre, les prévisions relatives au secteur financier commencent à être légèrement revues à la baisse, le soutien apporté par la remontée des taux d’intérêt arrivant à son terme. Un euro plus faible soutient les exportations européennes, mais les incertitudes entourant les droits de douane américains peuvent encore créer des vents contraires.

Les dépenses d’investissement prévues par les entreprises américaines, ainsi que leurs données propriétaires, signifient toujours que les barrières à l’entrée sont considérables

Amélioration des perspectives pour les actions chinoises

Les implications immédiates de DeepSeek n’ont pas échappé au président américain Donald Trump, qui a qualifié ce développement d’« avertissement ». De notre point de vue, si le paysage concurrentiel pourrait évoluer vers des solutions spécifiques et des approches créatives, l’innovation fondamentale nécessite toujours des capitaux substantiels. Les dépenses d’investissement prévues par les entreprises américaines, ainsi que leurs données propriétaires, signifient toujours que les barrières à l’entrée sont considérables.

Cela dit, le renouveau du secteur technologique chinois au cours des dernières années, du géant des télécommunications Huawei à DeepSeek, en passant par d’autres prétendants, suggère que les tarifs douaniers et les restrictions à l’exportation imposés par les États-Unis ne serviront peut-être qu’à gagner du temps dans la compétition stratégique que se livrent les deux nations. Les mesures américaines ont aussi contraint les entreprises chinoises à innover, ce qui pourrait avoir masqué l’incapacité de certains secteurs américains à être concurrentiels sans soutien étatique. Compte tenu de la capacité de la Chine à innover et à être compétitive, et des premiers signes de reprise de son marché immobilier, l’horizon pourrait s’éclaircir pour les actions chinoises.