En 2024, la croissance des bénéfices des entreprises américaines devrait soutenir les actions

Points clés

• Dans un contexte d’une économie au ralenti mais raisonnablement résiliente et des taux directeurs s’approchant de leur point culminant, les valeurs américaines semblent positionnées pour un potentiel haussier en 2024
• Les bénéfices du troisième trimestre indiquent que les premières réductions de coûts mises en œuvre par les entreprises se traduisent désormais par une modeste amélioration des marges
• Nous prévoyons un léger ralentissement de l’économie américaine en 2024, conduisant à des baisses de taux d’intérêt au second semestre
• Selon notre scénario de base, le S&P 500 devrait terminer l’année 2024 aux alentours de 4 800 points. Nous estimons que l’essentiel de la hausse devrait se produire au cours des six prochains mois, avant que l’économie ne ressente pleinement l’effet cumulatif du resserrement de la politique monétaire.

Pour la première fois depuis un an, les sociétés de l’indice S&P 500 augmentent à nouveau leurs bénéfices par action (BPA), sur la base des données trimestrielles qui se sont terminées en septembre. L’économie américaine, remarquablement robuste, devrait ralentir, ce qui alimente les attentes du consensus du marché selon lesquelles le taux directeur de la Réserve fédérale s’approche de son pic. Nous prévoyons une croissance des bénéfices des entreprises positive jusqu’en 2024, ce qui permettra aux valeurs américaines de progresser.

L’indice boursier américain de référence, le S&P 500, a progressé de 20% jusqu’à fin juillet, puis a décliné d’environ 11% entre le pic et le creux, avant de se redresser ces dernières semaines. Ce rebond s’explique en partie par le fait que les dépenses de consommation sont restées fortes aux États-Unis, soutenues par l’augmentation des salaires réels et une proportion importante d’hypothèques à taux fixe qui protègent les emprunteurs de la hausse des taux d’intérêt.

Contrairement à l’économie américaine qui a fait preuve de résilience, les bénéfices des entreprises américaines ont déjà connu une récession légère, enregistrant trois trimestres de recul en glissement annuel. Si les résultats du troisième trimestre étaient mitigés par rapport aux attentes, les bénéfices par action ont augmenté pour la première fois en un an. Une situation déconcertante, car le secteur des entreprises et l’économie dans son ensemble devraient être étroitement liés.

Cette apparente « divergence » peut s’expliquer. Tout d’abord, les bénéfices du S&P 500 sont davantage axés sur les biens que sur les services, de sorte que le déclin préalable de l’activité du secteur des biens a plus affecté les bénéfices que l’économie. En outre, contrairement à l’économie, les bénéfices des entreprises tirent profit de réductions de coûts à court terme.

Nous l’avions déjà constaté lors de la dernière saison de publication des résultats, où les BPA se sont avérés supérieurs aux prévisions malgré des revenus décevants. En d’autres termes, les marges ont surpris positivement les investisseurs. Plus important encore, les entreprises ont été en mesure de faire des économies pour maintenir leurs marges sans procéder à des licenciements massifs. Il s’agit peut-être là d’une réaction à la pénurie de main-d’œuvre consécutive à la pandémie. Tout n’est pas rose cependant, les directions des entreprises conservant une posture prudente quant à l’avenir, comme le montre la proportion inférieure à la moyenne des sociétés qui revoient leurs perspectives à la hausse.

500-7 = 0

En outre, si l’on exclut les « Sept Magnifiques » (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta, Tesla et Nvidia), l’indice S&P 500 a évolué sans direction au cours de l’année qui s’est achevée le 31 octobre. Ces quelques sociétés du secteur technologique sont à l’origine de toutes les performances positives de l’indice S&P. Si l’on se limite aux 493 autres sociétés qui le composent, le TOPIX japonais et l’Euro Stoxx, qui ont affiché respectivement 8% et 6% depuis le début de l’année, ont surperformé l’indice américain.

Pour l’instant, les marchés financiers américains s’attendent à quatre baisses de taux directeurs dès juin 2024. Dans ce contexte, les marchés ont considéré le ralentissement des données relatives à la croissance, à l’emploi ou à l’activité économique comme des signes que le cycle de resserrement monétaire était sur le point de s’achever.

Les États-Unis devraient connaître un léger ralentissement conjoncturel l’année prochaine, ce qui pourrait inciter la Fed à procéder à deux baisses de taux : la première en septembre et la seconde en décembre 2024. Nous prévoyons une croissance des BPA de 6% aux États-Unis, les marges des entreprises poursuivant leur modeste redressement, malgré une croissance nominale plus lente, bien que toujours positive. Ces attentes inférieures à celles du marché (le consensus des investisseurs table sur une croissance du BPA de 12%, voir graphique 1) et les potentielles révisions négatives des bénéfices pourraient peser sur les valorisations, mais nous nous attendons à ce qu’un changement de cap de la politique monétaire compense ce phénomène. Concrètement, notre scénario de base prévoit que le S&P 500 devrait terminer l’année 2024 aux alentours de 4 800 points, contre 4 415 aujourd’hui, et nous anticipons que la plupart des gains pourraient être réalisés au cours des six prochains mois, avant que l’effet cumulatif du resserrement de la politique monétaire ne soit ressenti par l’économie plus tard dans l’année (voir graphique 2).

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