Lula remporte la présidence brésilienne et devra faire face à un Congrès divisé

Points clés

• L'ancien président Lula remporte de justesse le scrutin présidentiel au Brésil. Face à un Congrès polarisé, il aura besoin du soutien des centristes, ce qui réduira sa marge de manœuvre en matière de politique fiscale
• Dans l'intervalle, le pays négociera un budget 2023 respectant le plafond des dépenses sans réduire les prestations sociales
• En 2023, le ralentissement de l'économie brésilienne devrait entraîner une désinflation et une augmentation de la dette; la banque centrale devrait commencer à réduire les taux directeurs dès le deuxième trimestre 2023
• Nous avons une opinion neutre sur les obligations d'Amérique latine en devises fortes, préférant les obligations d'entreprise aux emprunts souverains. L'USD/BRL devrait se négocier dans une fourchette comprise entre 5,10 et 5,40 au cours des trois prochains mois.

Luiz Inàcio Lula da Silva a remporté le scrutin présidentiel au Brésil ayant promis des investissements publics, une réforme fiscale et l'éradication de la faim dans le cadre d'un programme qui dépend de la formation d’alliances au sein d'un Congrès divisé. En obtenant 50,9% des voix, Lula dispose d’une marge plus étroite que ne l'indiquaient les sondages. Sa victoire a été confirmée par le Tribunal supérieur électoral du Brésil.

À l'heure où nous écrivons ces lignes, le président Jair Bolsonaro, candidat sortant de droite, n'a toujours pas concédé sa défaite. Durant toute la campagne électorale, il a remis en question l'intégrité du Tribunal électoral et la fiabilité des urnes électroniques brésiliennes. Alors que les institutions politiques brésiliennes et la communauté internationale ont approuvé le résultat des élections, le risque de troubles politiques ne peut être écarté. Les marchés surveillent de près la réaction de M. Bolsonaro.

Les investisseurs seront particulièrement attentifs à la liste des ministres nommés par Lula pour son troisième mandat présidentiel, ainsi qu'aux négociations avec les autres partis afin de constituer une majorité de travail au Congrès, avant son entrée en fonction le 1er janvier 2023. Il a déjà annoncé qu'il nommerait au poste de vice-président l’ancien gouverneur de Sao Paulo Geraldo Alckmin, considéré comme favorable aux entreprises et aux marchés. Les élections du 2 octobre à la Chambre des députés et au Sénat ont produit un Congrès encore plus divisé et orienté à droite, avec davantage de sièges pour les alliés de Jair Bolsonaro, ce qui compliquera la mise en œuvre du programme de Lula. Le nouveau Président aura besoin du soutien de l'influent bloc centriste pour déjouer toute procédure de destitution et faire passer de nouvelles lois (cf. tableau). Modifier la Constitution sera encore plus difficile pour Lula et ses alliés au sein du nouveau Congrès, car cela nécessitera l’appui d’une partie des partis de droite qui ont soutenu Jair Bolsonaro.

Avant même que le nouveau gouvernement n’entre en fonction, l'administration Bolsonaro et le Congrès doivent travailler ensemble pour apporter de nouvelles modifications au plafond constitutionnel des dépenses, afin de pouvoir continuer à verser aux ménages les allocations sociales de 600 BRL (113 USD) par mois. Alors que l'extension de ces paiements, appelés « Auxilio Brasil », bénéficie d'un large soutien au Congrès, le Parti des travailleurs de Lula (Partido dos Trabalhadores ou « PT ») pourrait recourir à des solutions de contournement provisoires, comme le report du budget final de 2023. Sans ces mesures, les prestations sociales retomberaient à 400 BRL, plaçant Lula dans une position politique délicate dès le début de son nouveau mandat.

Lula, qui a rempli deux mandats présidentiels jusqu'en 2010, a critiqué le plafonnement des dépenses, pourtant largement considéré par les investisseurs comme rassurant sur le plan économique, car il limite la réponse budgétaire du gouvernement en cas de crise. Il n'a pas précisé comment il entendait financer sa politique. Il pourrait envisager d’établir une fourchette en termes d'excédent budgétaire comme alternative au plafonnement. La question de savoir si le Congrès soutiendra un tel amendement constitutionnel reste ouvert.

Désinflation et indépendance de la BCB

Malgré un taux directeur punitif de 13,75% depuis août, soit environ 6% en termes réels, le Brésil devrait connaître en 2022 une deuxième année consécutive de croissance supérieure à 2% grâce au boom mondial des matières premières et à une consommation solide soutenue par les allocations sociales. En 2023, le ton va changer. Avec l'impact négatif des taux réels élevés qui filtre dans l'économie et le ralentissement de la demande mondiale de matières premières, le Brésil pourrait voir son taux de croissance passer sous la barre des 1% en 2023.

Ce ralentissement conjoncturel devrait contribuer à une désinflation substantielle. L'inflation des prix à la consommation a décéléré, passant de 12,1% en avril à 7,2% en septembre, fortement impactée par la baisse de l'inflation des carburants. Nous pensons que cette tendance se poursuivra en 2023, ce qui devrait ramener l'inflation dans la fourchette cible de la Banco Central do Brasil (BCB) de 3%, plus ou moins 1,5%. Si cela se produit, le Brésil sera l'un des rares pays émergents à atteindre son objectif d'inflation.

La marge d’erreur en matière de politique monétaire nous paraît limitée. Le renforcement des dispositions légales relatives à l'indépendance de la BCB signifie que Lula ne peut pas nommer de nouveaux directeurs pendant les deux premières années de son mandat, laissant à l'actuel président de la banque centrale, Campos Neto, toute latitude pour défendre son objectif d'inflation jusqu'en 2024. Et même à ce moment-là, la marge de manœuvre économique limitée et l'emprise fragile de Lula sur le Congrès entraveront les nominations. Nous restons donc prudents quant au rythme adopté par la BCB pour réduire son taux directeur ou « Selic » l'année prochaine. Des baisses graduelles à partir du deuxième trimestre de 2023 seraient en ligne avec le consensus du marché, surtout si le Congrès accepte de poursuivre la distribution de l’allocation « Auxilio Brasil ».

Le risque budgétaire en point de mire

Les marchés suivront de près le risque budgétaire. Après avoir imposé en 2016 un strict plafond constitutionnel de dépenses, le Congrès brésilien l’a progressivement assoupli dans le sillage de la pandémie de Covid. En dépit de ces modifications, la dette publique brute a diminué en part du produit intérieur brut, grâce aux exportations de matières premières qui ont augmenté les revenus des collectivités locales.