L’essor annoncé de l’Inde

Points clés

• L'Inde compte parmi les économies à la croissance la plus rapide au monde. Nous prévoyons une croissance de 6% en 2023, et chaque année durant la prochaine décennie
• L’Occident cherchant des alternatives à la Chine en matière de chaînes d’approvisionnement, cela pourrait profiter à l'économie indienne, qui s’efforce de soutenir la production nationale dans de nombreux secteurs
• En novembre 2022, l’inflation a été inférieure à la cible de la banque centrale et le taux directeur de la RBI devrait culminer à 6,5% en 2023
• Les bénéfices des entreprises devraient croître de plus de 15% en 2023 et 2024, mais les valorisations des actions restent élevées. Sur le marché des taux, les opportunités de portage et une note de catégorie investissement signifient que nous privilégions les emprunts souverains de maturité courte. La roupie devrait se négocier dans une fourchette de 80-84 contre le dollar au cours des douze prochains mois.

En 2023, l'économie indienne bénéficiera de la volonté de diversifier les chaînes d'approvisionnement, les investissements dans le secteur manufacturier et les infrastructures technologiques au niveau mondial. Avec une population qui devrait dépasser celle de la Chine en 2023 et une croissance supérieure à celle de ses concurrents dans un avenir proche, les ambitions économiques du pays retiennent l'attention des investisseurs à long terme.

L'économie indienne, la cinquième au monde, devrait connaître une progression de 7% en 2022 et continuer à figurer parmi les principales économies à la croissance la plus rapide. Pour 2023, la croissance devrait ralentir à 6%, mais il est peu probable que ce modeste recul soit brutal ou durable. Le secteur des entreprises semble prêt à le surmonter grâce à une rentabilité accrue, tandis que le resserrement de la politique monétaire devrait bientôt marquer une pause. Bien que la fragilité sous-jacente du secteur bancaire constitue un risque, notre scénario de base prévoit que ce ralentissement conjoncturel sera gérable. Si tel est le cas, les marchés se concentreront sur les perspectives à long terme du pays.

La jeunesse de sa population continuera de jouer en faveur de l’Inde. Selon les prévisions des Nations Unies, la population indienne dépassera pour la première fois celle de la Chine en avril 2023. Plus significatif encore, au cours de la prochaine décennie, la croissance de la population en âge de travailler y sera plus élevée que celle de la plupart de ses homologues mondiaux (voir graphique 1, page 2). Les prévisions démographiques des Nations Unies indiquent que près de 95 millions de personnes vont venir s’ajouter à la population active de l'Inde.

Les perspectives à long terme de l'Inde seront davantage stimulées par sa position d'alternative à la Chine dans un contexte géopolitique mondial en pleine mutation. Alors que le monde occidental cherche à diversifier ses chaînes d'approvisionnement en s’affranchissant de la production et de la fabrication chinoises, et que la Chine se concentre sur sa consommation intérieure, l'Inde consolide son rôle entre les deux. La volonté de faire de l'Inde une alternative aux chaînes d'approvisionnement mondiales semble porter ses fruits. Les exportations indiennes de produits électroniques ont presque doublé depuis 2020 (voir graphique 2, page 3), des entreprises comme Apple et Samsung accélérant leurs investissements dans la production technologique du pays. Le cabinet du Premier ministre Narendra Modi espère maintenir cette tendance grâce à des « incitations liées à la production » d'une valeur totale de 32 000 milliards de roupies (39 milliards USD), destinées à des industries tels que la construction automobile, l'aviation, la chimie et l'électronique, ainsi qu’aux secteurs des dispositifs médicaux et des produits pharmaceutiques.

Il est ainsi raisonnable de penser que l'Inde atteindra une croissance annuelle comprise entre 6,0% et 6,5% au cours de la prochaine décennie, malgré les complications liées à la pandémie et à la volatilité du climat. Si le pays parvient à maintenir ce rythme de croissance, il deviendra la troisième économie mondiale d'ici 2033, devant le Japon et l'Allemagne.

Défis climatiques, crédibilité du ciblage de l'inflation

La grande inconnue est l'impact du changement climatique mondial. L’Inde est un pays essentiellement rural et son économie sous-développée est vulnérable à la volatilité du climat. En outre, la crédibilité du cadre de ciblage de l'inflation qu’elle a mis en place dépend étroitement des prix des denrées alimentaires, qui représentent près de 40% du panier des prix à la consommation calculé par la banque centrale du pays, la Banque de réserve indienne (RBI). La politique macroéconomique de l’Inde est à la merci de la mousson annuelle. À moyen terme, la construction d'infrastructures capables de résister à la volatilité climatique sera essentielle au développement de l'Inde.

À court terme, la normalisation de la demande mondiale et la stabilisation des prix des matières premières devraient aider l'Inde à ramener l’inflation des prix à la consommation sous le seuil de 6%. L’inflation globale des prix à la consommation a déjà affiché en novembre un taux de 5,9%, inférieur à l'objectif, par rapport à l'année précédente. Cela confirme la récente déclaration de la RBI selon laquelle « le pire de l'inflation est derrière nous ». Nous nous attendons à ce que la RBI mette en œuvre sa dernière hausse de taux de 25 points de base début 2023, puis fixe le taux repo à 6,5% pour le reste de l'année.

Des perspectives stables en matière de politique intérieure

Le parti nationaliste hindou au pouvoir, le Bharatiya Janata Party (BJP), reste en position de remporter les prochaines élections générales en mai 2024. Les récentes élections locales ont conforté cette perspective. En mars 2022, le BJP a minimisé ses pertes lors des élections à l'assemblée de l'État de l'Uttar Pradesh, malgré de mauvaises prévisions, puis a remporté la majorité la plus importante de son histoire dans l'État d'origine du Premier ministre, le Gujarat, dont M. Modi a été ministre en chef douze années durant. Nous ne prévoyons aucune mauvaise surprise significative concernant la coalition parlementaire de l'Alliance démocratique nationale (NDA), dirigée par le BJP, à l’occasion des élections législatives de cette année, notamment parce que l'opposition est fracturée tant au niveau national que local.

Nous pensons également improbable d’assister à des luttes intestines au sein du BJP au moment où M. Modi se prépare à briguer un nouveau mandat, même si Amit Shah, l'actuel ministre de l'Intérieur, et Yogi Adityanath, ministre en chef de l'État d'Uttar Pradesh, semblent vouloir le défier sur ce terrain. Confiant dans la marque Modi, le BJP pourrait faire pression pour procéder à une réforme de la loi sur l'acquisition des terres et du droit du travail au niveau national cette année. Toutefois, l’absence de majorité à la Chambre haute du Parlement pourrait freiner le gouvernement.

Surperformance de l’économie indienne?

Dans l'ensemble, les économies asiatiques pourraient surperformer en cette période d’affaiblissement de l’activité mondiale. En 2022, les économies de l'Asie du Sud, l'Inde en tête, ont enregistré de meilleures performances que les autres marchés émergents. La Chine ayant modifié sa stratégie de lutte contre le Covid, les économies de l'Asie du Nord sont désormais plus susceptibles de surperformer en 2023.