La résilience des marchés émergents génère des opportunités

Points clés

• Ces trois dernières années, les marchés émergents ont subi une « tempête parfaite » de chocs économiques. Si les conditions ne sont pas encore retournées à la normale, les perspectives se sont améliorées pour nombre d'entre eux
• L'inflation a probablement atteint son pic : les prix de l'énergie ont baissé tandis que le dollar américain faiblit. Les fondamentaux se sont améliorés, avec une augmentation de la dette libellée en devises locales, des réserves en devises étrangères plus importantes, des monnaies plus robustes et des déficits de la balance courante moins importants
• La réouverture de la Chine est le principal moteur de croissance de nombreuses économies émergentes, particulièrement en Asie. Les autres éléments favorables incluent le rebond du tourisme et le « friend-shoring »
• Nous avons augmenté nos positions sur les actions émergentes, sur fond de reprise des bénéfices. Nous privilégions les emprunts souverains brésiliens et le crédit émergent. La reprise favorise les devises émergentes par rapport au dollar américain.

De nombreux pays émergents vont à contre-courant des tendances historiques. Au lieu de friser l'instabilité financière suite au ralentissement conjoncturel aux États-Unis et en Europe, certains semblent raisonnablement résistants grâce à la réouverture de l'économie chinoise, à l'affaiblissement du dollar américain et au ralentissement de l'inflation. Pour les investisseurs internationaux, il peut s’avérer intéressant de suivre de près les actifs financiers émergents.

Ces trois dernières années, la pandémie a affecté toutes les économies, bien que de manière inégale. Alors que les effets du Covid sur la santé publique se sont atténués en 2022, la guerre en Ukraine et l'augmentation de la demande en biens et services ont provoqué une hausse des prix des denrées alimentaires et de l'énergie. Ces tensions ont été exacerbées par la lenteur de la croissance chinoise. Les conséquences ont été particulièrement douloureuses pour les économies d'Amérique latine, d'Afrique et d'Asie, où l’alimentation et le carburant représentent une part plus importante des dépenses des ménages que dans la plupart des pays développés. L’appréciation du dollar américain ayant intensifié les pressions inflationnistes sur les exportateurs émergents, les banques centrales ont réagi partout en augmentant les taux d'intérêt.

Alors qu’en 2022, les pays émergents ont subi toute une série de chocs économiques, ces marchés, du Brésil à l'Inde en passant par la Corée du Sud et Taïwan, sont désormais bien positionnés pour croître en 2023. L'inflation reste certes élevée, mais elle a probablement culminé, et les économies asiatiques bénéficient de manière disproportionnée de la réouverture de la Chine. Le dollar américain faiblit et l'inflation ralentit dans un contexte de baisse de la demande aux États-Unis et en Europe, et de diminution des prix de l'énergie. Les perspectives des marchés émergents semblent désormais plus saines que celles des économies développées. Cela dit, les conditions économiques ne sont pas encore retournées à la normale, même si le pire semble derrière nous.

Des fondamentaux solides

Les principaux changements concernent la Chine. En 2022, le pays a enregistré sa plus faible croissance du PIB depuis des décennies – à 3% – si l'on exclut le marasme lié à la pandémie de 2020. La plupart des facteurs qui ont mis à mal sa croissance, notamment la réglementation sévère à l’encontre des entreprises technologiques, les turbulences du secteur immobilier, la politique zéro Covid et une population mal protégée du virus, sont en train de s'inverser. Un budget favorable au marché devrait offrir un nouvel élan à l’Inde, et l'économie du Brésil, sous son actuel gouvernement, pourrait bénéficier de baisses de taux d'intérêt dès le deuxième trimestre 2023.

La réouverture de la Chine n’est pas le seul facteur impactant les marchés émergents. Le pire des pressions exercées par les prix élevés de l'énergie est derrière eux. Bien que les marchés émergents soient constitués d’un mélange d'importateurs et d'exportateurs nets d'énergie, la baisse des prix du pétrole soutient les deux principales économies que sont la Chine et l'Inde, mais porte préjudice aux pays producteurs tels que le Brésil. Le cours du Brent reste élevé, mais il est passé d'un pic de près de 128 USD/baril en mars 2022 à autour de 85 USD/baril actuellement.

Les fondamentaux économiques sont également plus solides comparativement aux ralentissements conjoncturels précédents. Une partie plus importante de la dette est libellée en monnaies locales, et les marchés financiers de ces économies se sont renforcés. Grâce à la réduction de leurs déficits de la balance courante et à l'augmentation de leurs réserves en devises étrangères, de nombreux pays émergents affichent désormais des monnaies nationales plus fortes. La Chine est responsable d'une part importante de l'augmentation des réserves en devises, estimée à 3 000 milliards de dollars, tandis que l'Inde et le Brésil détiennent ensemble près de 1 000 milliards de dollars supplémentaires.

L'effet Chine

En outre, le processus de réouverture qui donne un élan national à l'économie chinoise devrait s'avérer plus durable que dans la plupart des marchés développés en 2021. Les confinements stricts décrétés par la Chine n'ont pas été accompagnés des aides sociales et des mesures de protection de l'emploi qui en ont amorti l'impact financier sur les ménages d'Europe occidentale et d'Amérique du Nord. Compte tenu du recul de l'épargne des ménages, l'augmentation de la demande des consommateurs chinois pourrait s'avérer à la fois plus modérée et plus durable.

La reprise du tourisme devrait également contribuer à la croissance économique à long terme. En 2019, avant la pandémie, les touristes chinois ont enregistré 155 millions de visites à l'extérieur du pays et ont dépensé un montant estimé à 253 milliards USD. Leur nombre pourrait atteindre 110 millions en 2023. Une grande partie de cette augmentation pourrait ne pas se matérialiser avant la seconde moitié de 2023, mais devrait donner un élan durable aux destinations telles que Hong Kong, la Thaïlande ou le Japon.

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Si la croissance de la demande chinoise constitue un élément positif pour les exportateurs émergents, depuis la pandémie, il en va de même de la tendance au « friend-shoring », cette priorité donnée aux pays dits amis en matière d’approvisionnement. Les goulets d'étranglement provoqués par le Covid ont encouragé les entreprises internationales à diversifier leur logistique, ce qui se traduit en grande partie par une moindre dépendance à l'égard des sources de fabrication chinoises et devrait offrir à des pays comme Taïwan, le Vietnam et le Mexique une part plus importante des flux commerciaux mondiaux.

Préférences en matière d'investissement

En termes de régions, nous pensons que l'Asie du Sud, l'Inde y compris, bénéficiera du meilleur potentiel de croissance à long terme, tandis qu’en Amérique latine et en Europe de l'Est, la croissance reste plus incertaine. Les perspectives générales concernant les actifs émergents se sont améliorées parallèlement à cette embellie des perspectives économiques. Toutefois, même dans ce cas, nous ajustons peu à peu nos allocations et nous attendons que l'amélioration des conditions se confirme.

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