Investir dans une nouvelle ère économique

Le mois de septembre marque traditionnellement l’entrée des marchés dans une nouvelle phase, après le creux estival : un moment opportun, à nos yeux, pour revoir notre propre stratégie d’investissement. Nous pouvons nous prévaloir de notre expertise d’investissement sur trois horizons de placements distincts : le court terme (investissement tactique), le moyen terme (cycle économique/d’affaires actuel) et le long terme (perspectives et tendances durables).

A compter de ce mois, nous remanions notre stratégie d’investissement à long terme. Ce que nous appelons notre « allocation d’actifs stratégique » reflète désormais nos dernières opinions économiques ainsi que les tendances clés que nous avons identifiées à l’échelle mondiale. Dans ces lignes, nous évaluons les changements, leur justification et leurs implications sur la fortune de nos clients.

Quels changements l’économie mondiale traverse-t-elle ?
Faible croissance. Comme nous l’affirmons depuis longtemps déjà, l’ère qui a suivi la Seconde Guerre mondiale ne constitue plus un critère de comparaison permettant de mesurer la croissance économique mondiale. Les données de la Banque mondiale indiquent que la croissance s’est même inscrite en repli depuis les années 1960, période où le produit intérieur brut (PIB) mondial progressait à un rythme de 5,5% en moyenne. Nous nous attendons à ce que l’environnement de faible croissance se maintienne encore au cours des dix années à venir.

Vieillissement démographique et faible productivité. La croissance du PIB est fonction de la croissance de la productivité et de la population. Nos prévisions sont en partie liées au vieillissement de la population mondiale. Selon les estimations de l’ONU, en 2015, une personne sur huit était âgée de 60 ans ou plus. En 2030, ce ratio passerait à une personne sur six, et à une sur cinq en 2050 . Cette tendance conduit, d’une part, à une réduction de la population en âge de travailler au sein des économies et, d’autre part, à une augmentation du nombre de retraités faisant appel à ses ressources.

La productivité mondiale a, elle aussi, fortement reculé depuis les années 1960, période au cours de laquelle les pays riches enregistraient communément des taux de croissance de 4-6% . L’association de recherche mondiale The Conference Board table sur une progression de la productivité de tout juste 1,9% cette année, et nous pensons que le faible niveau des dépenses d’investissement observé récemment dans de nombreuses économies doit inciter à formuler des prévisions prudentes.
Inflation contrôlée, et une politique monétaire plus « normale ». Aujourd’hui, l’inflation est maîtrisée dans la majeure partie du monde développé et émergent, reflétant la crédibilité croissante des banques centrales et leur engagement en faveur du respect des objectifs d’inflations nationaux. Au cours des prochaines années, les banques centrales en Europe et aux Etats-Unis vont de plus abandonner les mesures « extraordinaires » qu’elles avaient prises pour prévenir un effondrement économique en 2007-2009, retirant ainsi à l’économie mondiale un élément majeur de relance et de soutien. 

Comment investir dans ce nouvel environnement ?
Au vu de l’évolution de l’économie mondiale, nous anticipons des rendements sur investissement plus faible ces dix prochaines années (voir le graphique ci-dessous). Nous pensons que notre allocation d’actifs stratégique doit refléter les changements structurels que subit l’environnement d’investissement afin de continuer à dégager une performance et les meilleurs résultats pour nos clients.

Nous avons par conséquent évalué les chances que recèlent les classes d’actifs traditionnelles et les classes moins traditionnelles et élargi notre univers d’opportunités. Elément capital, nous croyons que les marchés émergents et les crédits (dettes d’entreprises plutôt que gouvernementales) constitueront à l’avenir deux vecteurs de rendement importants.

En conséquence de ce remaniement, notre allocation d’actifs stratégique intégrera désormais les éléments suivants :

• Réduction de la position en liquidités – afin d’augmenter la possibilité de générer des rendements sur investissement
• Réduction de l’exposition aux obligations gouvernementales et augmentation de celle aux obligations à haut rendement – car nous croyons que la dette d’entreprise à haut rendement peut offrir un meilleur rendement ajusté au risque au sein de l’univers obligataire
• Augmentation de l’exposition aux marchés émergents (ME) – en actions des ME et dette des ME libellées en monnaie locale/forte – afin de tirer profit des années de sous-performance, de valorisations relativement faibles, de taux de croissance structurelle plus élevés et de monnaies sous-évaluées
• Introduction d’actions de petite capitalisation – accès à une nouvelle source de rendement des actions et à une « prime d’illiquidité », une compensation pour l’investissement dans des marchés d’actions peu négociées
• Introduction des obligations convertibles – accès à de nouvelles sources de rendement des actions et de rendement assimilable aux crédits
• Introduction d’immobilier coté suisse dans les portefeuilles en franc suisse – afin de tirer profit de la « prime d’illiquidité », une compensation pour l’investissement de fonds sur des périodes plus longues

Une nouvelle façon d’investir

• Traditionnellement, l’investissement multi-actifs subdivise un portefeuille en différentes classes d’actifs (p. ex. actions, obligations, matières premières et placements alternatifs), auxquelles sont alloués des montants fixes prédéfinis.
• Les dernières recherches académiques se concentrent à l’inverse sur l’investissement basé sur des facteurs. Cette approche dépasse les classes d’actifs pour s’intéresser aux moteurs sous-jacents des rendements sur investissement, à savoir des rendements dégagés au-dessus du « taux sans risque » (taux de rendement théorique d’un investissement ne comportant aucun risque). Ces rendements, également désignés par « prime de risque », incluent des catégories primaires (primes de taux d’intérêt, de crédit, de liquidité, liées aux actions, aux marchés émergents) et secondaires (carry, qualité, momentum).

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