Fin de la hausse du dollar?

Points clés

• Plusieurs signes indiquent la fin de la vigueur continue du dollar
• Nous réduisons nos expositions au dollar américain (USD) à un niveau sous-pondéré, relevons nos allocations au yen japonais (JPY) à un niveau surpondéré et adoptons un positionnement neutre sur l’euro (EUR) et le franc suisse (CHF)
• Sur les marchés émergents, nous maintenons la surpondération du réal brésilien (BRL) et la sous-pondération du yuan chinois (CNY).

Ces dernières semaines, le marché des changes a connu des bouleversements importants, en raison de l’évolution de la liquidité mondiale, de la baisse des prix de l’énergie, du ralentissement de l’inflation et de la réouverture accélérée de l’économie chinoise.

Pourquoi la vigueur du dollar américain s’essouffle-t-elle?

Premièrement, les anticipations concernant la croissance mondiale en 2023 se sont améliorées. Le rythme de la réouverture en Chine a été rapide, les restrictions ayant été levées en quelques semaines plutôt qu’en quelques mois comme attendu. Les acteurs du marché ont ainsi commencé à rehausser leurs prévisions concernant la croissance chinoise (nous anticipons désormais une croissance de 5% de l’économie chinoise en 2023, contre 4% auparavant), et par conséquent les risques de révision des prévisions existantes sont désormais orientés à la hausse. La situation a donc changé par rapport à l’année 2022, durant laquelle le dollar tirait parti des anticipations d’une faible croissance mondiale.

Deuxièmement, la tendance des prix de l’énergie améliore les perspectives des grandes économies, en particulier celles qui dépendent fortement d’importations d’énergie, notamment l’Europe et le Japon. Il est davantage probable désormais que la reconstitution des réserves de gaz en Europe en vue de l’hiver 2023 (à partir du troisième trimestre) soit moins problématique que le marché ne l’estimait il y a encore quelques semaines. A l’heure où nous rédigeons ces lignes, janvier 2023 s’annonce comme le mois de janvier le plus chaud depuis 1950, la consommation d’énergie se montrant par ailleurs bien plus efficiente. En effet, certains pays sont parvenus à accroître leurs stocks en janvier, alors qu’ils devraient normalement diminuer. Le repli continu des prix de l’énergie pourrait dès lors jouer en faveur de l’euro et du yen, qui ont tous deux souffert en 2022 de chocs négatifs liés aux termes de l’échange. A l’inverse, cela laisse envisager un moindre soutien au dollar américain.

Troisièmement, le rythme du relèvement des taux américains ralentit. L’inflation américaine s’est montrée moins élevée que prévu deux mois de suite, avec des signes dénotant un ralentissement de la hausse des prix des services, outre le fait que la croissance des salaires, bien qu’encore forte, connaît une modération selon certains indicateurs (comme le salaire horaire moyen). Cela devrait permettre à la Réserve fédérale (Fed) de ralentir à nouveau le rythme du resserrement monétaire. En parallèle, la Banque centrale européenne (BCE) et la Banque du Japon (BoJ) ont adopté un ton plus ferme lors de leurs réunions de décembre. Ce durcissement de ton a eu des conséquences importantes pour nos modèles à haute fréquence concernant le dollar américain (voir graphique 2) dont nous devons tenir compte. Cet indicateur fait ainsi apparaître un signal haussier sur la paire EURUSD (ou un signal baissier sur le dollar) pour la première fois depuis la mi-2021.

A la lumière de ce qui précède, l’EURUSD devrait rester orienté à la hausse, et nous relevons notre objectif à 1.12 en fin d’année (contre 1.08 auparavant). Bon nombre des facteurs évoqués plus haut pourraient exercer leur plus forte influence ces prochains mois, de sorte que la remontée de l’euro pourrait intervenir de façon anticipée.

Le yen, nouveau refuge?

Dans le même temps, le yen japonais commence à devenir une alternative attrayante au dollar. Nous abaissons notre objectif pour l’USDJPY à 120 (contre 128 auparavant) à fin 2023, avec la possibilité d’une baisse plus prononcée. Au-delà de la récente stabilisation des taux américains, le yen profite également considérablement de l’amélioration des termes de l’échange du Japon (graphique 3) et de la perspective accrue de voir la Banque du Japon abandonner progressivement ses mesures de soutien monétaire exceptionnelles, comme le contrôle de la courbe des taux. Les investisseurs sous-pondèrent toujours la devise japonaise tandis que l’hypothèse de nouveaux rapatriements d’actifs par les investisseurs japonais (voire même une augmentation des ratios de couverture) reste d’actualité. Autant de facteurs laissant penser que la tendance baissière de l’USDJPY pourrait rester soutenue ces prochains mois.

Hausse du franc suisse à long terme mais repli à court terme?

Nos prévisions à long terme concernant la paire EURCHF restent inchangées. Les soldes extérieurs solides de la Suisse et l’intervention de la Banque nationale suisse – tant pour endiguer l’inflation que pour réduire la taille de son bilan au fil du temps – devraient induire une baisse de l’EURCHF à un horizon de 12 mois.