La demande réelle révèle le potentiel haussier de l’or

Points clés

• Le cours de l’or a atteint des niveaux records dans le sillage du stress financier
• Les banques centrales, dont la Banque populaire de Chine, ont augmenté leurs réserves d’or alors qu’elles se diversifient des actifs libellés en dollars
• Les risques de récession et la tourmente bancaire ont contribué aux récentes hausses du cours de l’or. À moyen terme, le prix du métal jaune devrait être soutenu par la baisse des taux réels américains et l’affaiblissement du dollar
• Nous avons relevé notre objectif de cours de l’or à 2 100 USD / oz à fin 2023 et utilisons des stratégies d’options pour gérer notre exposition au métal précieux.

Quel est le point commun entre les banques centrales de Singapour, de Turquie et de Chine et les investisseurs rendus nerveux par le stress financier ? Tous ces acteurs achètent de l’or pour se diversifier face aux craintes de récession, à la crise de confiance dans le secteur bancaire et à l’affaiblissement du dollar américain. Nous y voyons un indice que les facteurs économiques prennent la relève de la spéculation financière comme principal moteur de la demande d’or.

Traditionnellement, l’or est présenté comme une couverture contre l’inflation à long terme, du fait que le métal précieux conserve son pouvoir d’achat au fil du temps et ne présente aucun risque de crédit, même s’il ne génère pas de rendement. Pendant près de quatorze ans, une politique monétaire très accommodante, des dépenses de consommation soutenues et une forte demande financière ont renforcé les raisons de détenir l’or. Les banques centrales ayant fait marche arrière en augmentant les taux d’intérêt et en resserrant les conditions de prêt depuis 2022, la perspective d’un pic des taux réels et l’affaiblissement du dollar américain dictent désormais l’évolution des prix.

La pression persistante sur les prix et le ralentissement des économies mondiales ont porté le prix de l’or, corrigé de l’inflation, à un niveau comparable aux cours observés lors des périodes de stress des marchés au début des années 1980, ou lors de la crise de la dette souveraine européenne et du Covid (voir graphique 1). Après avoir atteint en septembre 2022 son niveau le plus bas depuis un an, à savoir 1 622 dollars l’once (USD / oz), le cours de l’or a augmenté de plus de 20%. En mars 2023, les prix ont été soutenus par les inquiétudes concernant les banques américaines et la perspective, qui a depuis connu une certaine modération, que les taux d’intérêt américains atteindraient leur niveau terminal plus tôt que prévu, portant ainsi la hausse à 8% depuis le début de l’année. En avril, le prix de l’or s’établissait autour de 2 000 USD / oz.

Les cours ont reflué comparativement aux sommets atteints la semaine dernière, lorsque le président de la Réserve fédérale de St Louis, James Bullard, s’est déclaré favorable à une nouvelle hausse des taux d’intérêt pour combattre l’inflation persistante aux États-Unis. L’inflation globale a encore reculé en mars, passant de 6% le mois précédent à 5%, tandis que le ralentissement des créations d’emplois et des salaires horaires indique que le marché du travail commence également à se tendre. Pourtant, les pressions inflationnistes de base demeurent élevées. La Fed n’a donc guère de raisons de suspendre son resserrement pour le moment, et nous prévoyons une nouvelle hausse des taux directeurs de 25 points de base lors de sa réunion de mai, et peut-être un relèvement supplémentaire de la même ampleur en juin ou en juillet.

Plus généralement, ce scénario laisse entendre que l’inflation recule, même si cette trajectoire signifie que nous pourrions connaître des périodes de croissance économique négative avant la fin de l’année. Nous estimons que les taux d’intérêt américains culmineront à environ 5,5% avec un indice des prix à la consommation (IPC) autour de 3% d’ici fin 2023, et que la Fed ne réduira pas ses taux directeurs avant 2024.

Une demande élevée

Bien que près des trois quarts de la demande physique d’or au niveau mondial concernent des bijoux, des pièces ou des lingots, les récentes hausses de cours reflètent également les achats des banques centrales, qui ont atteint leur plus haut niveau depuis 2010, selon le World Gold Council (WGC). À fin mars, les banques centrales avaient acheté un total de 140 tonnes de métal jaune, a rapporté le WGC. La Chine, qui est le premier producteur mondial d’or et qui en détient déjà plus de 2 000 tonnes en réserve, y a ajouté 58 tonnes supplémentaires depuis début 2023 – sa première augmentation depuis 2019 – au moment où elle se diversifie des actifs libellés en dollars américains. Quant à la banque centrale turque, sa série d’achats d’or dure depuis plus de quinze mois. Selon le WGC, les achats supplémentaires effectués par des acteurs « non déclarés » ont représenté une grande partie des achats réalisés en 2022, alors que les risques géopolitiques ont accru la demande mondiale pour le métal précieux.

Une partie de cette demande répond à des considérations financières. A la suite de la récente tourmente bancaire, certains investisseurs se sont détournés des actions et du crédit et ont douté de la sécurité de leurs dépôts. En mars, les fonds négociés en bourse (ETF) sur l’or ont connu des entrées de 1,9 milliard d’USD. Les positions spéculatives nettes sur l’or, calculées en soustrayant les positions acheteuses (long positions) des positions vendeuses (short positions) et en les divisant par les prix des contrats à terme, ont également bondi en mars.