Le private equity, investir en période d'incertitude

Entretien publié dans Finanz und Wirtschaft, le 6 juillet 2022

Bien que la crise financière de 2008 ait été suivie d'un boom boursier de dix ans, il s'agissait en fait d'une mauvaise période pour la Bourse. Le nombre de sociétés cotées aux États-Unis a diminué d'environ un quart au cours des deux dernières décennies. Dans le même temps, explique Jean-Pascal Porcherot, la création de valeur s'est déplacée du marché boursier vers le secteur privé.

Le rendement médian des fonds de private equity a été de 19,5 % par an entre 2008 et 2018, dit-il. Selon l’Associé-gérant dernièrement nommé au sein de l’organe de direction de la banque privée Lombard Odier, cette tendance restera significative pour les investisseurs à l'avenir. Compte tenu de l'inflation, d'un éventuel affaiblissement de l'économie, de la guerre et des conflits géopolitiques, les investisseurs doivent se protéger. Les investissements alternatifs - qui comprennent les hedge funds et divers types d'actifs privés - sont le bon choix face à l'incertitude.

« Oui, les progrès ont été excellents », dit-il à propos des performances du private equity ces dernières années. « Si l'on prend en compte tous les arguments en faveur de cette classe d'actifs, elle reste attractive. » Même pendant la crise financière, dit-il, il est apparu que les performances étaient plus stables et que les valorisations de ces investissements à long terme étaient moins sujettes à un krach que les actions librement négociables.

Toutefois, face à la hausse des taux d'intérêt, les investisseurs ont sanctionné les fournisseurs de capital-investissement cotés en bourse. Partners Group, le numéro un du secteur en Suisse, a perdu plus de 40 % de sa valeur boursière cette année. Les concurrents américains Blackstone et KKR ont également perdu plus que le marché en général.

Les frontières s'estompent

L'activité réelle ne semble être affectée que dans une mesure limitée. En avril dernier encore, le secteur s'attendait à ce que le rythme de croissance se poursuive, selon une étude de S&P Global. Il y avait encore beaucoup de « dry powder », selon cette étude, même si l'année 2021 a vu un nombre record de transactions sur le marché privé. Selon Jean-Pascal Porcherot, les actifs investis du secteur sont passés de 2 000 à 10 000 milliards de dollars depuis la crise financière. Cette croissance devrait se poursuivre, du moins selon les représentants de l'industrie de l'étude, qui s'attendent pour 2022 à des conditions de recherche de capitaux similaires à celles de 2021.

Compte tenu des turbulences qui règnent sur les marchés, les investissements sur le marché privé ont l'avantage de déjouer toute tentative de saisir le moment idéal pour entrer sur le marché. « On ne peut pas investir dans un seul millésime, il faut s'inscrire dans la durée », explique-t-il. « De plus, il est important de se diversifier. Beaucoup se concentrent sur le private equity, alors que nous conseillons à nos clients de diversifier leurs portefeuilles en investissant dans d'autres actifs privés tels que la dette privée, les infrastructures et l'immobilier. »

Par ailleurs, il ajoute que la frontière entre les investissements sur le marché privé et les investissements négociables sur le marché public devient de plus en plus floue. Cette évolution est motivée par le fait qu’une part de plus en plus importante de l'expansion de l'évaluation a lieu avant une éventuelle introduction en bourse. « Airbnb était un investissement plus intéressant en tant que société privée qu'il ne l'est maintenant », commente Jean-Pascal Porcherot.

Au lieu de considérer le private equity comme une classe d'actif à part, on pourrait par exemple, dans le domaine des actions, répartir l’argent entre les actions privées et les actions cotées. « Je suis curieux de voir comment les gens verront cela dans dix ans », déclare le banquier. Jusqu'à présent, les investissements sur le marché privé sont généralement des « investissements alternatifs » - qui sont la spécialité du banquier privé.

Promouvoir l'innovation

Jean-Pascal Porcherot n'accepte que partiellement les objections concernant les risques des investissements en private equity, surtout à la fin d'une phase où il y a beaucoup d'argent grâce aux politiques expansives des banques centrales. « Oui, il y a beaucoup d'argent disponible », dit-il. « Il est vrai que les valorisations ont considérablement augmenté. Peut-être même trop dans certains secteurs - je ne pourrais pas le contredire. Cela rend l'analyse fondamentale des entreprises dans une perspective à long terme, et le choix du bon gestionnaire, d'autant plus importants. »

Contrairement à l'époque de la bulle Internet au tournant du millénaire, on voit toutefois aujourd'hui des modèles d'affaires qui fonctionnent réellement. Il estime également que les valorisations élevées soutiennent l'innovation en favorisant les entreprises qui obligent les acteurs établis à remettre en question leurs modèles économiques. Par exemple Tesla, dont "l'impact sur le secteur des véhicules électriques, est très intéressant en ce sens." Le même paradigme se retrouve dans tous les secteurs et industries. Porcherot explique : "J'ai investi dans une ferme solaire en 2009. Beaucoup de gens m'ont dit que le modèle économique n'était pas durable car il n'était soutenu que par des subventions publiques. S’il on observe la situation en 2022, le prix des panneaux solaires a considérablement baissé grâce aux économies d'échelle, ce qui rend ces modèles économiques attrayants."