Artículo publicado en Expansión el 26 de noviembre de 2024.
Lombard Odier estima que el BCE bajará los tipos de interés hasta el 1,25%, o más si el crecimiento económico se deteriora por encima de lo previsto.
La estrategia de inversión de Lombard Odier para 2025 gira en torno a Estados Unidos, con Donald Trump en la Casa Blanca como epicentro. "El mundo se verá sacudido por unas políticas comerciales estadounidenses más adversas, al tiempo que probablemente se acelere el cambio hacia un mundo bipolar y fracturado", asegura el director global de inversiones (CIO) del banco privado Lombard Odier, Michael Strobaek, en declaraciones a EXPANSIÓN, las primeras para un medio español desde que asumiese el cargo hace un año. "Esto exige una cuidadosa asunción de riesgos. La vigilancia y la agilidad en las decisiones tácticas de inversión seguirán siendo fundamentales", añade.
El mundo se verá sacudido por unas políticas comerciales estadounidenses más adversas, al tiempo que probablemente se acelere el cambio hacia un mundo bipolar y fracturado
Strobaek, que llegó desde Credit Suisse después de que fuese rescatado el año pasado por UBS, entidad en la que llegó a estar en el consejo de administración, comenta que Estados Unidos es la geografía fetiche de la entidad suiza para el año que viene.
Es "consciente" de los riesgos de sobreponderar la Bolsa estadounidense por las elevadas valoraciones y la dependencia de los valores tecnológicos. Confía en ese mercado porque la mayoría de las grandes empresas tecnológicas obtuvieron buenos resultados en el tercer trimestre, mientras considera que la tendencia de crecimiento de la inteligencia artificial (IA) sigue ganando terreno, "con algunos indicios de mejora de la rentabilidad de la inversión y aumento de la productividad. Además, esperamos que las pruebas de monetización de la IA se aceleren en los próximos años".
Strobaek cree que hay margen para nuevas subidas del dólar "más allá de cualquier consolidación a corto plazo". Entiende que aún no se ha puesto en precio su hipótesis de un tipo de interés terminal del 4% por parte de la Fed y que el posicionamiento de los inversores en dólares "es relativamente modesto".
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Lombard considera que hay que seguir vigilando la geopolítica tras las revalorizaciones de muchos mercados este año, lo que llevará a los inversores "a analizar de forma más crítica las fuentes de riesgo". En renta fija, se decanta por los bonos corporativos en general y los 'high yield' (alto rendimiento) en particular. Estima que los bonos del Tesoro estadounidense obtengan peores resultados y se centra en los 'bunds' alemanes y los 'gilt' británicos.
Strobaek también deja hueco en las carteras para el oro. Calcula que llegará a los 2.900 dólares por onza en un año (cotiza ahora en 2.620 dólares) gracias al incremento de las reservas de los bancos centrales y los ETF.
Alejados del bitcoin
Para lo que no deja espacio en sus carteras es para el bitcoin o cualquier otra criptodivisa, pese al imponente rally y a que firmas de inversión se están abriendo a incluirlo en su oferta de activos. "No forman parte de nuestro universo de inversión y es importante entender que tienen volatilidades desmesuradas, con repetidos casos de pérdidas de hasta el 80% desde sus máximos anteriores. Creemos que los inversores deben calibrar cuidadosamente su exposición a estos activos tan volátiles si deciden tenerlos en cartera", afirma Strobaek.
Esperamos que el BCE recorte los tipos de interés hasta un nivel terminal del 1,25%, o más si el crecimiento económico se deteriora más bruscamente
Tipos de interés
"Esperamos que el BCE recorte los tipos de interés hasta un nivel terminal del 1,25%, o más si el crecimiento económico se deteriora más bruscamente", explica el director de inversiones, que proyecta una política monetaria del BCE más acomodaticia que la mayoría de las firmas de inversión, que los sitúan en el 2%. Los tipos caerían así por debajo del objetivo de inflación del 2% del BCE. "Con una política fiscal limitada en la mayoría de los Estados, hay margen para que la política monetaria reaccione", comenta ante el próximo lanzamiento de las perspectivas de inversión para 2025 del banco.
Lea más (en inglés): Outlook 2025
Las políticas de Trump impactan de lleno en su visión sobre la política monetaria del BCE y su estrategia de inversión sobre Europa, su geografía menos preferida. A excepción de "un cierto potencial de recuperación de la Bolsa francesa", Strobaek evita el continente por las "débiles perspectivas de beneficios".
Lombard Odier considera que España crecerá el año que viene a un mayor ritmo que los principales países europeos
España
Lombard Odier considera que España crecerá el año que viene a un mayor ritmo que los principales países europeos, pero no espera que ese crecimiento sea tan "boyante" como este año. Este hecho, unido a los recortes de los tipos de interés, provocará que "los factores de apoyo a los bancos que hemos visto en 2024 probablemente se desvanezcan".
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La banca es el sector que más pesa del Ibex 35, cerca del 30%, y los inversores miran ahora además al impuesto al sector. "Los impuestos de sociedades, cuando suben en un contexto de inflación moderada, tienden a afectar negativamente al mercado de renta variable", comenta Strobaek. Por otro lado, señala que es probable que el margen de intereses disminuya por la bajada de los tipos y de los bonos. "Existen algunos vientos en contra para los bancos españoles. Sin embargo, muchos han reducido su sensibilidad a los tipos tras muchos años de desapalancamiento y el crecimiento de los préstamos parece que vuelve a ser positivo. Esto podría ayudar a compensar parte de la presión", remacha.
Los inversores interesados en la renta variable española deberían tener presente la debilidad del euro estimada para el año que viene porque "existen oportunidades en los sectores exportadores y en las empresas que puedan beneficiarse de ello", remacha Strobaek.
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